公告梗概:公司子公司蚌埠百大将以租赁方式投资运营蚌埠宝龙城市广场项目,该项目位于蚌埠市规划发展核心区域的经开区中心位置,是集零售主力店、餐饮、娱乐等为一体的大型商业综合体,面积约为2.8万平米,租赁期限20年,租金总额约25000万元,此外装修设备投入资金1000万元,累计投入总额为26000万元。公司预计本项目可于2013年头部季度开业运营。

　　优势区域加密布局,预计当年能够实现盈亏平衡:该项目建成后,将定位于蚌埠市社区购物中心,突出“多业态组合、一站式购齐”的核心理念,公司旗下百货、超市、家电三大零售业态同时以大店模式组团入驻。公司前期已在蚌埠市开设2家百货店(蚌埠百货大楼和蚌埠百大购物中心)和30余家超市、家电网点,蚌埠市场已成为除合肥市场之外,公司门店数量蕞多、业务比重蕞大的重点市场。2011年,公司蚌埠地区收入达10.85亿元,占比12.69%,仅次于合肥地区;同时蚌埠2家百货门店,合计净利润高达3145万元,占公司净利润的6%。我们认为公司在蚌埠地区已建立起规模优势,对供应商具有较强议价能力,公司在蚌埠地区的第2家百货门店--百大购物中心于2009年11月28日开业,2010年开业次年就实现盈利;本次项目租金折合1.22元/平/天,处于合理水平,我们预计开业当年就能达到盈亏平衡。

　　内外兼修,公司发展循序渐进:外延方面,公司旗下单体规模蕞大的购物中心港汇广场项目已于2012年9月28日开业运营,肥东百大购物中心与本次公告项目预计于13年一季度运营,而肥西百大购物中心、恒安购物中心、柏堰科技园项目、配送中心三期工程、马鞍山路合家福广场改扩建等重大项目正稳步推进;宿州百大农产品物流中心一期4月投入运营,二期市场建设正在有序开展;此外,内生方面,银泰和金鹰进入合市场后,由于消费层次和目前合百的定位差距较大,并没有形成正面的冲突,同时随着鼓楼门店外立面装修完工,未来收入增速将有所回暖。

　　区域垄断优势明显,明年业绩难有爆发性,估值有一定优势:我们维持公司2012-2014年全面摊薄后EPS分别0.58/0.67/0.78元(其中主业零售为0.56/0.65/0.76元),以2011年为基期未来三年CAGR7.0%,6个月目标价9.77元,对应13年主业15X市盈率。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力都是我们较为看好的亮点,但短期受制于收入增速放缓,预计明年增速较难有爆发性增长,鉴于目前极低的估值倍数(13年10.1X),维持买入评级。

　　风险提示:安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。

　　证券之星估值分析提示合肥百货盈利能力较差，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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