YY区域产控观察：区域经济失速下的蚌埠投资
蚌埠市在22年因负经济增速而 “蚌埠住了”。
蚌埠投资作为区域产控平台，一方面开展工作的压力增大；另一方面因其承担了部分招商引资工作，所以从某种意义上来说也需对失速的经济负部分责任。本文具体从职能定位、经营和财务情况对蚌埠投资展开分析。
职能定位方面，公司22年股权层级下滑至蚌埠中城国资旗下，相比区域产业资源整合的核心平台定位可能有所削弱。
（1）城投业务来看，公司承担了越来越多的城投职能，资金压力增大。公司22年新增合并淮河兴业（主要负责退市进园的土地整理），另外还拟建基础较弱的新城区——中央创新区项目，在拟建项目22H1末尚需投入约85亿元（比较来看，21H1末只有1个接近尾声的项目需少量投入资金）。
（2）产业业务来看，化工业务实际投入不多（0.6亿元左右），子公司在细分赛道竞争力强（安徽天润和佳先股份均为行业标准起草人），经营相对稳定，但需注意地产行业放慢对佳先股份（PVC上游，50%的PVC用于房地产）的负面冲击。地产业务公司参股了1个世茂项目（持股40%），暂无负面消息；另外，22年公司有二宗托地动作（约4.4亿元，地块质量较弱）。
（3）投资业务来看，直投项目中对区域代表性民企丰原集团的支持多（对丰原集团及其子公司投资约19亿元，担保16亿元，委贷0.8亿元），其他项目整体质量不高，16%的直投资产有明显瑕疵（金能移动、ST德豪、大明园等）；基金投资无突出的优质投资，需关注作为劣后级投资纾困大富科技的后续退出情况，以及大富科技蚌埠项目的落地情况（总投43.8亿元）。
（4）金融业务来看，委贷对象主要是区域国企，但还有对民营失信被执行人中科电力的0.34亿元委贷需注意；担保业务支持较多（16年-17年追加投资约10亿元），但业务子公司蚌埠融担历史被执行人记录多（21条），需注意业务风险。
债务方面，母公司角度来看压力较大，杠杆水平近年保持在70%左右的高位，融资结构较差（22H1末银行借款和债券融资分别占26%和61%）。
资产沉淀方面，16年末-21年末母公司层面获得约85亿元增量资金，投向产业、城投和金融板块的资金分别占51%、36%和13%。
整体来看，蚌埠投资债务负担偏重，作为产控平台来看，产投资产质量欠佳；而作为城投平台来看，城投属性又弱。未来需明确平台定位，产投质量把控上也需加强。但是区域增长放缓、公司债务承压，均会进一步加大估值扰动。
1. 职能定位及区位条件：重要性趋弱，区域产业禀赋弱
2.1城投业务：21年以来项目新增多，承担更多城投职能，存在一定资金压力
2.2产业业务：化工板块投入少，地产板块22年拿地质量较差
2.3投资业务：直投项目质量偏弱，基金投资无突出表现
2.4金融业务：委贷涉及弱资质民企
3. 财务分析：杠杆水平偏高，对区域城投支持偏多
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